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　　今年下半年以來，信托公司參與PPP項(xiàng)目的步伐明顯加快，繼中信信托之后，中建投信托、中航信托、交銀信托、重慶信托等公司也先后參與PPP項(xiàng)目。
　　去年10月國務(wù)院出臺的“43號文”明確將剝離融資平臺公司政府融資職能，觸動(dòng)了政信信托這項(xiàng)傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)。但其中也同時(shí)明確將PPP作為發(fā)展方向，由此PPP業(yè)務(wù)被部分信托公司視為政信信托這項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和延續(xù)方向。
　　中建投信托是繼中信信托之后，第二家主導(dǎo)PPP項(xiàng)目的信托公司。其項(xiàng)目采用產(chǎn)業(yè)基金模式，參與云南滇池生態(tài)濕地建設(shè)，將分期募集10億資金，同時(shí)進(jìn)行“股權(quán)+債權(quán)”投資。

　　中建投的PPP項(xiàng)目實(shí)踐

　　中建投信托副總經(jīng)理譚碩介紹：“根據(jù)昆明市政府的批復(fù)，明確中建投信托與合作方中國十九冶集團(tuán)以社會(huì)投資人身份參與相關(guān)的項(xiàng)目建設(shè)。項(xiàng)目具體運(yùn)作由中建投信托與合作方聯(lián)合成立項(xiàng)目公司，采用產(chǎn)業(yè)基金模式，信托資金運(yùn)用方式包括股權(quán)及債權(quán)投資，分別投向?qū)?yīng)的項(xiàng)目。”
　　據(jù)了解，該項(xiàng)目之標(biāo)的為云南滇池西岸生態(tài)濕地景觀建設(shè)，項(xiàng)目內(nèi)容包括道路、濕地公園、綠化景觀、配套設(shè)施等。項(xiàng)目建設(shè)周期為24個(gè)月，總規(guī)模10億元。
　　中建投信托作為委托人成立中冶產(chǎn)業(yè)基金，進(jìn)行分級設(shè)計(jì)，中國十九冶集團(tuán)認(rèn)購20%的劣后級份額，中建投認(rèn)購80%的優(yōu)先級份額。在項(xiàng)目開工后將分期設(shè)立集合信托計(jì)劃募集資金。
　　目前，中建投信托與中國十九冶集團(tuán)已在9月初共同成立昆明實(shí)久投資有限責(zé)任公司作為項(xiàng)目公司，其中十九冶持股10%，中建投信托持股90%。
　　該項(xiàng)目中，中建投信托將對其進(jìn)行主動(dòng)管理。譚碩表示：“在項(xiàng)目運(yùn)作過程中，信托公司作為社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金募集方和資產(chǎn)人，將通過向項(xiàng)目投資公司委派高級管理人員的方式全程參與項(xiàng)目公司的日常經(jīng)營管理，并對資金的使用全程進(jìn)行監(jiān)督管理。”
　　收益方面，信托計(jì)劃中優(yōu)先級資金享受固定收益，劣后級資金享受固定上限的浮動(dòng)收益。優(yōu)先級與劣后級收益分配后，如項(xiàng)目公司仍有留存收益，留存收益在股權(quán)清算時(shí)按股東方持股比例進(jìn)行分配。
　　“現(xiàn)在產(chǎn)品架構(gòu)已經(jīng)搭建完成，對于具體收益率，將依據(jù)產(chǎn)品最終發(fā)行時(shí)的情況而定。”中建投信托副總經(jīng)理譚碩表示。
　　信托到期退出上，平臺公司——昆明市土投資產(chǎn)管理有限公司，依據(jù)政府服務(wù)采購的方式購進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目資產(chǎn)，以及對項(xiàng)目公司股權(quán)進(jìn)行清算的方式實(shí)現(xiàn)退出。為了匹配項(xiàng)目進(jìn)度對資金的需求，對信托計(jì)劃的到期時(shí)間進(jìn)行了多樣化配置。
　　
　　未來向資產(chǎn)證券化發(fā)展
　　
　　雖然從PPP本身的運(yùn)作周期看，去年10月份“43號文”確定PPP的發(fā)展方向，但首單信托主導(dǎo)的PPP項(xiàng)目今年7月才正式落地，而今年9月，另外幾家信托公司的項(xiàng)目才“集中”落地。
　　中建投信托研究創(chuàng)新部研究員王俊認(rèn)為，PPP作為一種全新的融資方式需要一定的磨合期，經(jīng)過一年的摸索業(yè)務(wù)模式基本確立；而從信托公司市政業(yè)務(wù)而言，隨著地方政府債務(wù)置換的深入推進(jìn)，開展PPP業(yè)務(wù)以確立在市政業(yè)務(wù)領(lǐng)域的全新盈利模式也更加迫切。
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信托公司參與PPP業(yè)務(wù)具體存在三種形式，一是直接參與PPP項(xiàng)目運(yùn)營，即進(jìn)行股權(quán)投資，成為項(xiàng)目公司股東；二是間接參與PPP項(xiàng)目，即債權(quán)投資，通過信托貸款為PPP項(xiàng)目提供流動(dòng)性支持，也可通過股權(quán)回購的形式為其他社會(huì)資本融資。三是參與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，由于PPP項(xiàng)目均投向基礎(chǔ)設(shè)施，建成后具有穩(wěn)定現(xiàn)金流及必要的政府補(bǔ)貼，這種項(xiàng)目較為適合做資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
　　上述中建投信托參與的PPP項(xiàng)目同時(shí)涵蓋“股權(quán)+債權(quán)”的投資形式，“未來也會(huì)在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化上做出嘗試。”王俊表示。
　　華東地區(qū)一家信托公司創(chuàng)新研發(fā)部人士則認(rèn)為，雖然對PPP進(jìn)行研究的信托公司較多，但真正看好者為數(shù)不多，主要處于對政府債務(wù)償還能力的擔(dān)憂。如果沒有政府回購等增信條款，信托公司落地項(xiàng)目會(huì)有所顧慮。
　　相比傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)，PPP項(xiàng)目運(yùn)行時(shí)間較長，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對信托公司的投資管理能力要求頗高。
　　除此之外，收益率也是信托參與PPP項(xiàng)目面臨的挑戰(zhàn)之一。PPP項(xiàng)目能給出的投資回報(bào)率相對于過往政府平臺融資較低，而信托融資需要較高收益率以支付投資者的信托收益，以PPP項(xiàng)目自身現(xiàn)金流很難覆蓋信托融資成本。
　　不過據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者觀察，現(xiàn)有PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本收益率并不低。以某城商行主導(dǎo)的PPP項(xiàng)目為例，其對外路演所提及的收益率約在8%-9%之間，該價(jià)格基本等同于市場上信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率。
　　而對于投資期限過長的問題，未來或?qū)⑼ㄟ^資產(chǎn)證券化來提高流動(dòng)性。
　　“資產(chǎn)證券化適用于部分經(jīng)營性的PPP項(xiàng)目，例如高速公路建設(shè)，會(huì)產(chǎn)生收費(fèi)權(quán)，可以收費(fèi)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)做資產(chǎn)證券化，以提高資金流動(dòng)性。”王俊表示，“不過這將是PPP發(fā)展到一定程度，具有足夠的項(xiàng)目儲(chǔ)備之后的模式。”