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　　7月12日，記者根據(jù)公開(kāi)信息不完全統(tǒng)計(jì)，包括中鐵信托、中航信托等，今年上半年以來(lái)，都發(fā)行不少固定收益類信托的TOT產(chǎn)品。

　　TOT全稱Trust of Trusts，也即是信托中的信托。固定收益類信托的TOT通常在母信托層面募集資金，投資于一個(gè)或多個(gè)子信托，間接通過(guò)子信托投資于具體項(xiàng)目，TOT產(chǎn)品規(guī)模一般在5000萬(wàn)元以下。

　　私募排排網(wǎng)研究中心研究員何衛(wèi)玲表示，這類產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在于門(mén)檻低，并且在母信托層面形成資金池，利于信托公司項(xiàng)目的成立。

　　不過(guò)，記者發(fā)現(xiàn)，這類產(chǎn)品在資金投向上，絕大部分投向同一信托公司的其他項(xiàng)目，甚至有的僅僅投資于一兩個(gè)信托項(xiàng)目，在風(fēng)險(xiǎn)分散方面幾成空談。

　　門(mén)檻低至30萬(wàn)元

　　類似TOT的產(chǎn)品設(shè)計(jì)最早出現(xiàn)在PE和VC募資鏈條之中，簡(jiǎn)稱：FOF（Fund of Funds），即基金中的基金，在歐美市場(chǎng)，F(xiàn)OF已經(jīng)是PE、VC的重要資金源頭。

　　在國(guó)內(nèi)最早試水這一模式的，當(dāng)屬券商集合理財(cái)和陽(yáng)光私募。早在2009年4月，平安信托就率先發(fā)行平安財(cái)富·東海盛世1號(hào)產(chǎn)品，截至6月份的最新累計(jì)收益率為9.61%。

　　按照私募排排網(wǎng)的最新統(tǒng)計(jì)，目前共有59只陽(yáng)光私募TOT產(chǎn)品成立，其中53只產(chǎn)品累計(jì)收益率超過(guò)滬深300指數(shù)。

　　所以，新興的固定收益信托TOT產(chǎn)品更像是效仿者。在這類產(chǎn)品模式的探索方面，中鐵信托頗為積極，主要包括匯利、宜惠、同信以及金豐系列。銀率網(wǎng)提供的產(chǎn)品信息不完全統(tǒng)計(jì)，從6月份以來(lái)，共有11款產(chǎn)品發(fā)行，數(shù)量最多的是匯利和金豐系列。

　　譬如，某期集合資金信托計(jì)劃的資金運(yùn)用是精選組合投資于兩個(gè)及以上信托計(jì)劃進(jìn)行組合投資，從而降低系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使投資者能投資于多個(gè)信托計(jì)劃。

　　中原信托的做法則略有不同，其正在推介的中原理財(cái)-成長(zhǎng)165期-集合資金信托的投向就是某知名企業(yè)股權(quán)收益權(quán)信托項(xiàng)下的初始信托受益權(quán)。

　　總體來(lái)說(shuō)，這類產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)之一是門(mén)檻較低。目前一般的信托產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)起步金額都是100萬(wàn)元，而記者在銀率網(wǎng)的產(chǎn)品名單上看到，中鐵信托有7款產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)金額起點(diǎn)是50萬(wàn)元。而中航信托產(chǎn)品的門(mén)檻更低，天富系列有不少產(chǎn)品的門(mén)檻都是30萬(wàn)元。

　　何衛(wèi)玲稱，通過(guò)TOT產(chǎn)品降低門(mén)檻，對(duì)于信托公司而言有利于募集資金，同時(shí)也可以讓更多普通投資者買(mǎi)到該類產(chǎn)品。因?yàn)榘凑浙y監(jiān)會(huì)的規(guī)定，單個(gè)集合信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人。

　　從期限方面看，以中鐵信托的產(chǎn)品為例，期限從1-2年不等，其中又以1.5-2年占比最大，這與6月份成立的集合產(chǎn)品平均期限為1.92年相當(dāng)。

　　何衛(wèi)玲認(rèn)為，通過(guò)TOT產(chǎn)品，在母信托基金層面可以形成資金池，對(duì)于子信托而言資金得到穩(wěn)定保證，從而及時(shí)保證信托項(xiàng)目的成立。

　　分散風(fēng)險(xiǎn)疑問(wèn)

　　華寶信托董事長(zhǎng)鄭安國(guó)前不久在陸家嘴金融論壇提及TOT產(chǎn)品時(shí)表示，融資類信托，比如組合貸款，每個(gè)信托計(jì)劃只能投一個(gè)項(xiàng)目，遲早會(huì)出問(wèn)題，所以要進(jìn)行基金化改造。要求做成TOT，投若干個(gè)項(xiàng)目，從而有一定風(fēng)險(xiǎn)的分散。

　　但是，記者從不少TOT產(chǎn)品的資金實(shí)際投向分析，雖然這類產(chǎn)品可以形成資金儲(chǔ)備池，但是風(fēng)險(xiǎn)不一定能分散。

　　雖然在資金運(yùn)用中，這類產(chǎn)品并沒(méi)有說(shuō)明具體投向，但是記者統(tǒng)計(jì)多款產(chǎn)品的運(yùn)行報(bào)告時(shí)發(fā)現(xiàn)，這些資金大部分流向該信托公司自家的其他信托計(jì)劃。

　　中航信托的天富15號(hào)的3540萬(wàn)元資金就是用于認(rèn)購(gòu)中航信托發(fā)行的《中航信托·天啟245號(hào)柳和島股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃》項(xiàng)下信托單位，天啟245號(hào)的產(chǎn)品規(guī)模是7000萬(wàn)元，上述TOT產(chǎn)品占比達(dá)50.57%。

　　另外，天富14號(hào)產(chǎn)品則是投向中航信托發(fā)行的天啟232號(hào)葫蘆島港集團(tuán)股權(quán)收益權(quán)集合資金信托。

　　何衛(wèi)玲認(rèn)為，由于投資者往往不能提前掌握所投產(chǎn)品信息，包括融資方情況、所投項(xiàng)目情況以及風(fēng)控措施如何等，因此無(wú)法把握所投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)情況。

　　不過(guò)，TOT產(chǎn)品在預(yù)期收益方面，則與對(duì)應(yīng)的固定收益信托存在一定“價(jià)差”，這也是信托公司的收益來(lái)源。

　　記者粗略統(tǒng)計(jì)多款TOT產(chǎn)品，其收益率區(qū)間在8%-9.5%之間，其中分布在8.5%-9.5%區(qū)間的產(chǎn)品數(shù)量最多。

　　從收益上看，上述提到的天富15號(hào)的預(yù)期收益率為8.5%/年。記者查詢產(chǎn)品信息顯示，在預(yù)期收益方面，天啟245號(hào)的優(yōu)先預(yù)期收益率為9%/年，也就是信托公司在發(fā)行TOT產(chǎn)品中可獲得0.5%的差價(jià)。

　　也有的產(chǎn)品差價(jià)更豐厚。天富14號(hào)的預(yù)期收益率為8.5%/年。而天啟232號(hào)的產(chǎn)品信息顯示，其A類為12個(gè)月；B類18個(gè)月；C類18個(gè)月，三者收益分別是11%、11.5%和10%，與TOT產(chǎn)品收益差價(jià)分別是1.5%-3%。